（报告出品方/作者：国盛证券，鞠兴海、杨莹、侯子夜）
1.板块行情回顾
年初至今行情回顾：年以来大盘震荡下行，4月末触底反弹。品牌服饰板块整体和大盘走势趋同，截至目前（年6月13日）品牌服饰板块较年初下滑13.8%，表现弱于大盘（上证指数同期较年初下滑9.4%）。
其中，服饰制造基本面及市场表现均强于品牌服饰。3月至5月全国各地疫情波动较大，各地区内封锁管控、跨区物流受影响的情形常见，服饰终端消费受到较大影响，直接影响市场对于品牌商业绩预期及情绪。相对来说，上游服饰制造商运营相对稳健、确定性相对更高，市场表现也更加坚挺，纺织制造板块年初至今仅下滑3.24%，同期品牌服饰下滑12.39%/沪深下滑15.2%。
细分子板块来看，运动鞋服/大众服饰/珠宝板块估值在过去半年均出现不同程度的下行，当下PE（TTM）均位于过去3年中枢以下，其中运动鞋服板块调整幅度最大。中高端服饰板块市场表现则相对平稳。
1、运动鞋服：过去一年里回调较多，当前处于中枢以下位置。
运动鞋服板块在年中期-年中期迎来股价的快速上涨，主要驱动因素包括基本面的迅速反弹与增长、利好事件催化市场信心等。得益于需求的相对刚性和旺盛增长，年疫情后运动鞋服基本面在服饰行业中最先反弹，后续各利好事件下业绩得以高速增长、市场信心得到催化，运动鞋服重点公司在Q2~Q2期间股价大幅上涨。后续Q3至今板块基本面增速放缓，运动板块重点公司股价在这一阶段也表现出震荡回调，截至目前运动鞋服板块PE（TTM）为21.6倍，低于过去3年平均值30.9倍。
当前运动鞋服板块估值处于低位，我们认为疫情后流水增长具备较强弹性，看好基本面环比改善带来的投资机会。运动板块依旧具备较好的成长性，疫情期间户外活动虽然受到限制，但是居民整体的运动需求仍然存在，当前随着管控措施的放开，居民将恢复正常的运动生活从而带动运动鞋服的购买意愿回升。在高基数改善+客流恢复带来的双重利好下，我们认为板块基本面在疫情后有望恢复快速增长节奏，当前或存在市场投资机会。
2、大众服饰：全年业绩受损，板块估值下行。1）大众服饰板块在年处于稳健恢复的通道中，但我们判断整体仍未恢复至疫情前的水平。且Q1在国内疫情反复冲击线下客流、影响电商及加盟发货，依赖于大众流量的服饰品牌商终端承受较大压力，Q1大众服饰板块重点公司营业收入同比下滑4.3%/业绩同比下降19.7%，我们判断板块全年业绩或将受损。2）基本面及市场信心走弱，上半年板块估值下跌，截至目前大众服饰板块PE（TTM）为12.3倍，过去3年平均值分别为14.7倍。
3、中高端服饰板块估值相对平稳。1）中高端服饰板块在上半年也受到疫情影响，Q1板块重点公司营业收入同比增长0.8%，相比大众服饰来说整体更加平稳。板块内部来看，因各品牌发展阶段、标的属性的不同，板块内各公司表现有明显分化。2）市场表现方面，近一年来，中高端服饰板块整体估值在当前水平上下震荡，当前PE（TTM）为15.7倍，位于过去3年估值中枢（16.0倍）左右。
4、珠宝板块当前估值较低，后续有望快速修复。当前珠宝板块估值低于过去三年的估值中枢，今年下半年我们认为随着终端的恢复，板块估值有望修复。
2.主线一：
