初期白癜风治疗 https://m.39.net/pf/bdfyy/zqbdf/（报告出品方/作者：中信证券，许英博、姜娅、王冠然）
1互联网行业年板块回顾
年至今，中概互联网板块受行业监管、业绩波动影响整体表现偏弱。年至今，中概互联网指数自高点以来下跌幅度达52.7%，估值进入近5年低位区间。中概互联网头部公司（市值亿美元），阿里巴巴/腾讯控股/美团/京东/拼多多/百度/快手最大回撤均在40%以上。我们认为，中概互联网板块表现偏弱，主要原因为1）业绩预期的下调。根据彭博数据，截至年10月底，成熟互联网公司年经调整净利润的市场一致预期较年初下调20%左右，其他互联网公司波动更大。2）市场对国内互联网公司信心下降导致估值波动。
监管角度：政策监管不断明晰，市场担忧正逐步弱化。政策监管的主旨在于维护互联网行业的长周期健康、有序发展。年监管开展过程中，互联网公司业务根据监管要求进行的调整仍存一定不确定性，导致市场风险偏好降低，进而导致股价出现大幅波动。目前，伴随着针对平台经济二选一、个人隐私保护、数据安全、未成年人保护等监管新规及监管案例的落地，政策监管正不断明晰，互联网公司业务调整的不确定性也在不断消除。
业绩角度：宏观及监管压力导致市场对年互联网业绩预期并不乐观。年，考虑到疫情、水灾等因素影响，宏观经济增长放缓对消费的影响，教育、游戏等行业监管以及个人隐私保护等因素对广告行业的影响，市场对互联网行业年的业绩预期下调是驱动互联网板块估值下行的主要因素之一。展望未来，短期来看，我们预计伴随着监管政策及案例的持续落地，互联网公司业务调整的结束，年互联网公司业绩有望回暖。长期来看，互联网行业相对于传统行业仍具较高效率优势，预计现有业务仍将保持稳健增长；同时，头部互联网公司在云计算、自动驾驶、半导体等新兴科技领域的布局也将带来长期的业绩增长动能。
估值角度：互联网公司股价下跌已体现出当前市场的大部分担忧，其估值已进入历史安全区间。受监管带来的市场预期波动以及业绩波动的影响，当前腾讯控股、阿里巴巴等公司估值水平已回落至5年低位，安全边际逐渐显现。伴随着未来互联网板块监管的持续落地、公司业绩增速的修复、相对美国科技股相对配置性价比的出现，我们预计未来头部互联网公司的估值仍有上行空间。
展望年，我们对互联网板块行情保持相对乐观。政策角度，伴随着部分监管政策的落地，包括阿里、美团反垄断处罚的落地、《数据安全法》（年9月1日起施行）、《个人信息保护法》（年11月1日起施行）等监管新规的落地，市场对于互联网监管不确定性的担忧正在逐步消除，后续监管政策落地的市场反应正在逐步弱化。中长期来看，互联网公司依然具备较高的效率优势，也将是未来社会及产业数字化转型、效率提升的核心参与者之一，其市场地位及长期投资价值不改。当前时点，我们认为国内互联网巨头估值安全边际已经出现，我们看好年互联网板块的配置性机会，在行业发展规范阶段，预计未来互联网板块的股价上行将主要由核心业务增长，云计算、智能驾驶等新科技布局，社区电商、游戏出海等新市场拓展驱动，建议重点
