白癜风诊疗规范 https://disease.39.net/bjzkbdfyy/171014/5761442.html（报告出品方/作者：光大证券，叶倩瑜）
1、引言
水井坊脱胎于川酒“六朵金花”之一的全兴大曲，曾是四川全兴集团股份有限公司旗下的高端白酒品牌，后被全球烈酒巨头帝亚吉欧控股，目前为中国境内唯一由外资控股的白酒上市企业。年水井坊实现营收30亿元，在19家白酒上市公司中位列第12位。回顾过往，水井坊具备老名酒基因，是行业内最早走高端路线的品牌之一，从收入和归母净利润来看，年以前公司呈现较为明显的起伏，其高端化和全国扩张也经历了一定曲折，年以来公司开始多项调整，尽管年公司也受到了疫情带来的阶段性冲击，不过从年下半年以来，水井坊销售逐渐恢复，21年前三季度呈现较为强劲的增长，公司亦强调高端品牌建设、产品升级创新、市场销售突破等战略部署，以积极全新的姿态迈开改革步伐。
本篇报告在梳理水井坊发展之路以及现下行业特征的基础上，主要探讨以下问题：1）从管理控制权出发，水井坊经历了哪些变化；2）本轮行业周期下，水井坊的产品升级和全国扩张成效如何，是否能够赢取更多的次高端市场份额；3）重新发力高端化，水井坊的品牌价值能否继续提升。
2、几度更迭，管理层回归本土化
对水井坊投资价值的分析，首先需要理顺公司管理控制权的变更，以全兴借壳上市为起点，水井坊经历了三个阶段：1）年以前的全兴股份时期；2）-年帝亚吉欧入主、外资主导时期；3）年底开始的管理层本土化时期。
2.1、国企转民营，全兴更名水井坊
全兴入主四川制药完成借壳上市，早期采取“酒业+药业”双线经营。全兴集团前身为成都全兴酒厂，以经营全兴大曲及全兴品牌系列酒为主，年10月，成都国资委授权全兴集团入主四川制药，年四川制药股份有限公司正式更名为四川全兴股份有限公司，全兴股份由此完成借壳上市，早期采取“制药+酒业”双线经营模式。
-年，全兴收入规模在白酒行业内位居前列，但年白酒消费税改革导致全兴税负压力增加、年青霉素价格下跌，公司酒类与制药业务均遭受较大冲击。乘六百年古迹现世之东风，全兴高端白酒品牌“水井坊”面世。年8月，公司在进行厂房改造时发现有六百年历史的酒坊遗址水井坊。由于遗迹保存较为完整、坊内古物可填补国内酒坊考古空白，水井坊被认定为“全国重点文物保护单位”。年，水井坊的相关报道引起社会广泛
