北京治疗荨麻疹好医院 http://m.39.net/baidianfeng/a_8846512.html（报告出品方/作者：招商证券，余俊，梁程加，孙嘉擎）
一、聚焦企业统一通信终端领域，业务遍布全球
1、高效企业通信终端设备和统一通信解决方案提供商
亿联网络聚焦企业统一通信终端领域，产品和服务满足客户不同场景下多样化需求。公司成立于年，年3月17日深交所创业板上市，是全球领先的通信解决方案提供商。公司的桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大业务对应企业用户个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三大场景的通信需求，通过亿联融合通信视频会议平台YMS、亿联会议、音视频融合通信平台UME三大平台搭配终端智能硬件--“云+端”满足部署需求。公司的业务处理能力包括音频、视频、数据等，并不断将人工智能、云架构应用于产品中。
公司主要客户及合作伙伴遍布全球。公司深耕海外市场，通过每年50余起通讯行业展会发展经销商客户，建立起覆盖全球多个国家的分销体系，服务英国电信、Verizon、ATT、沃达丰等全球知名运营商；年起，公司与微软Teams、Zoom、腾讯等企业达成合作，成为唯一获这三大平台巨头认证的终端厂商。除了针对全球教育、医疗、建筑、金融等行业的方案设计，公司正对准国内*企发展*务解决方案，降低群众使用门槛，协助智慧*建、*协。随着全球基建通信的完善，企业通信部署逐渐从私有化向依托公网的公有化转移，市场得以下沉，规模增加，公司客户群也从中小型延伸至中大型企业。
公司发展顺应行业需求，明确三条业务曲线，不断推陈出新：-年：业务初创阶段，定位企业VolP终端市场，入局国际市场。亿联网络于年成功研发基于USB的Skype电话终端而进入国际市场，奠定了公司网络通信终端的研发方向。-年：业务成长阶段，定位基于SIP协议的终端市场，初步建立自主品牌。公司提前布局基于SIP通信协议的VolP终端研发、市场拓展，专注产品开发、上下游厂商协作。-年：业务发展阶段，以技术创新为主，初步完成全球销售渠道的建设。
公司积极研发千兆系列产品，适时推出视频电话及DECT无线终端，VolP终端设备的市场份额持续扩大。-年：业务转型阶段，打造统一通信生态链，积极与头部科技公司合作。公司构建VCS、软件终端及云服务平台，相继推出YMS、亿联会议、UME平台，满足多元办公通信方式。年-至今：业务拓展阶段，推出云办公终端业务线和智慧会议室。新冠疫情催化了混合办公的发展，公司与头部科技公司的合作落地，构建“平台+智能硬件终端”解决方案。（报告来源：未来智库）
2、立足通信终端研发，结合云架构打造平台与终端融合方案
（1）桌面通信终端主要产品为IP通信的终端产品
公司桌面通信终端的主要产品为IP通信的终端产品，包括SIP话机、DECT话机和Teams话机。产品凭借着广泛的兼容性、稳定的质量，取得了系统集成商、运营商的青睐，并逐步形成自身的业务壁垒。SIP：主要包括T3、T4、T5系列，针对运营商、呼叫中心、中小企业、中大企业、高端企业等不同市场形成差异化的产品解决方案。公司SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置。DECT：主要满足固定场所特定范围内的无线通信需求，主要定位于商场、仓库、酒店及其他大型空间等对移动办公通信需求较高的应用场景。Teams：已成为微软在语音通信与智能视频领域的全球战略合作伙伴，与微软在音视频领域已达成深度合作，通过一站式音视频产品共同为全球用户提供高质量、高效率的协同办公模式。
（2）会议产品为客户提供音视频“云+端”协同的一站式解决方案
亿联网络会议产品于年由公司先前的VSC高清视频业务发展而来，包括了云平台、软端到硬件终端，为客户提供音视频“云+端”协同的一站式解决方案。自年起，公司推出了亿联融合通信视频会议平台YMS（YealinkMeetingServer）、亿联会议（YealinkMeeting）以及音视频融合通信平台UME；搭配覆盖大、中、小型等不同会议场景的智能会议室视讯终端MeetingEye系列及等视频会议硬件终端；并于年推出了智慧会议室解决方案。形成了更加多元、灵活、多方兼容的视讯方案，以服务更多的用户群体。全套解决方案均由公司自主研发，能够全面保障整体解决方案的调优性能，确保更好的用户体验。
（3）云办公终端主要产品包括商务耳麦、便携式会议电话和个人移动办公摄像头
年公司正式成立单独的云办公终端业务线，从研发、供应链、营销等环节全面加快对该产品线的投入。移动端的UME或亿联会议可与公司的云办公终端设备对接，实现远程的快速、高效交流协作。商务耳麦兼具企业用户与个人用户的双重属性，侧重双向沟通质量的保障及与统一通信平台的适配性，销售渠道中传统的“经销商-系统集成商”的模式仍为主流渠道年公司已基本完善了UH3X系列有线耳机、WH6X系列无线耳机等产品系列，并于年1月正式发布BH7X系列蓝牙耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态。
3、公司治理情况
（1）公司股权结构稳定，子公司布局清晰
创始人吴仲毅、陈智松、周继伟、卢荣富一致行动人构成公司实际控股股东，共持有公司总股本的约52.5%，其中董事长陈智松持有17.29%的股份。总经理张联昌持有7.87%的股份。公司拥有四家全资子公司，业务性质皆为统一通讯终端的销售等。其中，截止年12月31日，YealinkUSA和Yealink(Europe)为公司在海外投资建立的子公司，对准国际业务，仅YealinkUSA有20万美元的注资；亿联软件和亿联通讯技术于年底投资建立，分别有万和万人民币的注资。此外，公司对于凯泰亿联投资管理有限公司与亿联凯泰人工智能创业投资合伙企业有30%和35%的持股。年报告期内未有子公司营收报告。
（2）股权激励
公司上市以来分别在年6月和年10月年实行了两次股权激励。年6月公司实行了第一次股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量万股,约占公告时公司股本总额的0.%。激励对象86人，包括两名公司高管以及公司核心技术（业务）人员及公司董事会认为应当激励的其他员工。年10月公司实行了第二次股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量.75万股,约占公告时公司股本总额的0.%。激励对象人,包括两名公司高管以及其他名公司核心技术（业务）人员。
公司实施事业合伙人激励基金计划，以高目标牵引高层人员，推动公司长期健康持续发展。公司于年6月宣布实行事业合伙人激励基金计划，激励计划的第一个运作周期为年-年五个会计年度，激励对象为公司总监或高级工程师及以上人员。具体激励形式为当公司年度经审计的合并报表营业收入同比增长率不低于30%（含本数）；年6月公司举行了第一次持有人会议，代表持股计划份额万份（万元），持有人9人。
4、财务分析
（1）营收和净利润实现快速增长
公司年实现营收36.84亿元，同比增长33.76%，归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%。-年，公司营收CAGR达27.64%，归母净利润CAGR达28.59%。其中年受新冠疫情和美元汇率波动的影响，公司业绩出现短期的波动，营收和净利润增速同比有所下滑，其余年份公司营收和净利润均保持较高增速。
随着全球新冠疫情带来的影响逐渐缓和，公司市场需求持续恢复，业务开拓策略积极有效，取得了市场竞争力的持续提升、保持了较高的盈利能力。公司现有业务从桌面通信终端到智慧会议室再到云办公终端，满足企业用户个人桌面办公、会议室办公、个人远程移动办公三类场景的通信需求，以系统平台提供优质的使用体验，形成了不同办公场景下的智能硬件终端与系统平台相适配的企业通信解决方案。报告期内，各业务线在新品推出和产品迭代升级方面均有所突破，产品竞争力不断提升。
分产品来看，年公司桌面通信终端实现营业收入25.47亿元，同比增长21.22%。年至今，公司的产品SIP话机始终保持着全球市场占有率第一的位置，最新（年）市场占有率为34.3%。会议产品是公司目前第二大业务线，年实现营业收入9.13亿元，同比增长72.77%，公司还新推出了面向未来协同办公的智慧会议室解决方案。云办公终端年实现营业收入2.21亿元，同比增长80.35%，完善了耳机产品品类。随着通信设施和技术的发展以及疫情导致混合办公成为新趋势，未来会议产品和云办公终端业务领域将为公司构筑第二增长曲线。
分地区来看，公司在国外营收占比超过80%，其中美洲营收占比44.51%，欧洲营收占比37.07%；此外，亚洲地区也贡献了18.42%的营收。公司-年营收地区占比基本维持稳定，亚洲占比20%左右，美洲和欧洲占比约80%。公司目前客户已遍布全球多个国家和地区，包括位列全球前十大的电信运营商如美国的Verizon、英国电信、德国电信等。（报告来源：未来智库）
（2）毛利率高于行业平均水平
年-年公司毛利率均超过60%，公司以产品设计及研发投入为核心，采取了轻资产的运营模式，将人力密集型的产品生产环节外包给外协加工厂。同时，由于公司建设自主品牌、产品面向全球企业通信市场，因此，公司选择更加高效的运营模式，即产品以面向通用市场的标准品为主，并采取经销商模式。以上因素，均使得公司拥有较高的利润率水平。年为61.55%，同比下降4.47pct，系原材料供应紧张及价格上涨、汇率波动等因素。公司费用管控良好，拥有完善的管理体系和销售能力。年销售费用率为5.15%，管理费用率2.63%，财务费用率0.58%，三项期间费用率均维持在较低水平且近几年波动不大。年公司研发费用率高达9.90%，持续保持高研发投入。
公司保持长期高研发投入，构筑产品竞争力。年，公司研发投入3.65亿元，同比增长23.27%；研发人员数量同比增长25.18%，在公司总人数的占比为50.12%。自上市以来，公司研发投入呈不断上升趋势，研发人员数量也在持续扩大。
公司毛利率显著高于同行业平均水平。年公司综合毛利率为61.55%，高毛利率主要来源于CT搭载的软件、强大的经销网络和外协加工的生产模式。可比公司毛利率方面，亿联网络(61.55%)和Cisco(64.02%)处于行业领先地位，高于苏州科达(57.63%)，会畅通讯(42.39%)和Plantronics(44.95%)。
CT研发驱动，高毛利率的软件占比较高，软硬结合实现统一通信生态。公司通过SIP、DECT、VCS等硬件终端搭载各类软件终端及云服务平台的统一部署，建立统一通信生态系统。公司厦门研发中心分为研发管理部、硬件研发部、软件研发部和测试部；其中软件研发部门下设六个团队，多于硬件部门的三个团队。公司的桌面终端和会议产品都需要搭载硬件驱动程序、音视频算法、应用软件和协议；其中，（1）SIP话机、DECT无线终端硬件驱动与音频编解码为授权使用，协议、应用、编解码以外的音频处理为自主研发；（2）VCS视频会议除操作系统Linux以外全部自主研发。公司投入大量资金研发出自己的音频引擎和视频引擎，为便捷实现软件移植和平台切换打下良好基础。
公司产品销售以海外市场为主，拥有强大的经销网络。年度公司的销售收入中欧洲和美洲市场的收入占比80%以上。在公司海外市场开拓过程中，经过多年积累已经建立起覆盖全球多个国家的分销体系，主要经销商与公司形成了长期稳定的合作关系，是公司的核心竞争力之一；公司坚持轻资产运营，将人力密集型生产部分外包，委托给外协加工工厂。
（3）公司负债率较低，经营性现金流持续攀升
公司偿债能力强，年，公司流动比率8.08，速动比率7.04，资产负债率10.89%，均处于行业领先水平。可比公司资产负债率方面，年，亿联网络资产负债率(10.89%)为可比公司最低水平，低于会畅通讯(14.44%)，显著低于苏州科达(47.66%)、Cisco(57.67%)和Plantronics(.03%)。公司拥有稳健的资本结构，有助于保持经营、扩产和研发活动的顺利推进。
公司年经营活动现金流净额11.07亿元，持续维持高位；存货周转率2.63次，应收账款周转率6.16次，应付账款周转率3.93次。公司现金流充裕，存货周转较快，账龄较短，营运能力优秀。公司股利支付率维持高位，公司年归母净利润16.16亿元，现金分红7.22亿元，股利支付率44.67%，每股股利0.8元。公司近五年净利润持续增长，盈利能力强，股利支付率始终维持在40%以上，股利回报丰富，我们认为有助于公司保持营收、净利润和股价持续增长的良性循环。
公司致力为股东持续创造价值。公司年首发上市，募资总额为16.66亿元；-年，公司各年度均实施现金分红，且分红额度持续增长，截至年末，公司现金分红总额达24.74亿元。上市以来，公司总计分红规模大于融资规模，两者之比达到1.5倍。公司持续提高盈利能力，同时积极向股东派发红利，致力于不断为股东创造价值。
二、SIP话机行业规模稳步增长，公司出货量份额持续提升
1、IP话机替代传统话机，SIP协议更具优势，市场空间稳步增长
基于分组交换技术的IP数据网络电话以便捷性和廉价的特点逐渐取代了基于电路交换的传统电话，托管电话市场空间扩大，行业需求稳定发展。IP电话泛指采用VoIP协议的电话，VoIP协议包括H.、SIP、MGCP和私有厂商协议。
随着企业通信技术的发展，IP电话凭借成本低廉的特性成为桌面电话发展的必然趋势。而基于云的托管VoIP电话通过将服务器等设施置于第三方数据中心或服务提供商，降低企业通信的维护与配置成本。受新冠疫情的催化，企业办公对软件与云端服务的需求高速增长，IP电话与IPPBX、Skype等会议软件及云端服务的兼容性也驱动其成为商务办公人士的更好选择。由于海内外具有一定文化差异，欧美等发达地区的用户更加重视个人时间和隐私，因而培养了区分办公通信与个人通信的使用习惯，桌面电话成为重要办公用品。在IP话机对传统话机的替代趋势下，行业需求稳定发展。
SIP协议具备多重优势，SIP话机终端成为企业网络电话通信的首选。早期的IP通信协议体系分为H.和SIP两大阵营。前者侧重将IP电话作为传统的电信电话，协议较为封闭，系统自由度较小，而后者侧重将IP电话作为因特网的一个应用，具有多重优势：
①可扩展性强，SIP服务提供商可以随意选择标准组件，开发者能使用通用的编程语言（如Java）来创建应用程序，且网络中基于SIP的旧设备不会妨碍新服务；②会话管理灵活，SIP支持多设备进行功能调整，并能对多个会话参与方进行协商；③开放性强和应用广，SIP可以用于众多应用与服务中，包括交互式游戏、音乐和视频点播及语音、视频和Web会议；④易读取，由于SIP消息基于文本，因而易于读取和调适。SIP电话主要厂商包括Poly
