白癜风治疗的较好办法 http://m.39.net/pf/a_7082970.html（报告出品方/作者：平安证券，易永坚，徐熠雯）
一、公司复盘：积极拥抱变化，坚持自我变革
珀莱雅是本土传统美妆品牌中转型最为成功的品牌之一。近20多年来，中国美妆行业飞速发展，渠道变迁、营销变革、产品升级交织，海内外的行业参与者、竞争者不断涌入，竞争趋于激烈，传统本土品牌一度遭受外资大牌、新锐品牌的冲击，未能把握新机遇、跟进时代变化的品牌面临淘汰。珀莱雅作为传统本土美妆品牌，则始终处在持续的转型和蜕变中，不断成长。今年以来，珀莱雅品牌在38节、大促活动中连续斩获天猫美妆国货第一，并超过一众国际大牌进入天猫美妆行业前五，品牌势能明显提升。今年双十一期间，珀莱雅预售首日即展现了超强爆发力，超头直播间上架8个链接快速售罄。据天猫美妆榜单，10月31日-11月3日珀莱雅品牌成交已破10亿，排名天猫美妆行业第四、国货第一，持续验证品牌实力。
我们认为珀莱雅是国内少数能够摆脱路径依赖、积极拥抱变化、持续自我更新的化妆品企业。二十年来，随着化妆品消费的渗透提升及消费者成熟度上升，中国化妆品行业已经从渠道驱动、营销驱动，进入到产品驱动的阶段。复盘公司历史，珀莱雅完整地经历了中国化妆品行业的大变革，而顺应着时代发展，公司也从最早的CS渠道起家，到通过电视营销打开销售天花板，再到深耕平台电商、抓住社媒时代红利，在大单品策略驱动下成功实现二次爆发。
（1）渠道时代（年-年）：珀莱雅品牌创立于年，早期包括创始人在内仅有9人，基于过去的化妆品经销经验，珀莱雅主攻低线城市化妆品专营店，成功依托各省市代理商及经销商快速实现全国布局，再配合明星演艺答谢会等方式提振终端信心，早期起量十分迅速。（2）电视时代（年-年）：尽管销售额快速增长，但由于产品销售主要依赖渠道及促销*策，对珀莱雅品牌的认知度较弱，因此天花板也较为明显。年，公司开启珀莱雅品牌化经营之路，生产端，自主的湖州生产基地正式投产，仓储物流中心、数据中心机房建成；营销端，通过电视广告进行品牌营销，大力投放央视、浙江卫视、湖南卫视等，整体颇具效果，每年销售额接近翻倍增长。据尼尔森，年珀莱雅在化妆品专营店销售位居第一。
（3）电商时代（年-年）：年淘宝推出天猫B2C平台，公司同年即组建电商团队，成立美丽谷电商子公司。但由于早期电商折扣力度较大引起渠道商不满，公司线上发展受阻。-年，淘宝天猫、京东等电商平台高速发展，挤压实体渠道份额，公司线下增长疲软，营收增速大幅放缓。年成功上市后，公司大力推进线上转型。得益于企业知名度的提升，公司顺利引进大量年轻电商人才。同年，尽管传统渠道增长依然乏力，但线上直营网店、淘宝分销、唯品会分销等渠道实现快速增长，带动公司收入端回归近双位数增长。
（4）社媒时代（年至今）：年，抖音等短视频平台DAU突破1.5亿，直播电商逐渐兴起，公司快速布局短视频内容营销，并合作薇娅、李佳琦等主播。结合站内话题造势与KOL推广，兼具功效性和视觉趣味性的珀莱雅黑海盐泡泡面膜成功在抖音平台打爆，年7月单月销量超过万盒，打破天猫美妆销量历史（抖音引流至天猫），获得抖音美容护肤榜第一名，新媒体运营能力得到验证。
然而，公司深知单凭爆品难以支撑品牌长期发展，年转型大单品策略，通过对消费者需求趋势的前瞻把握+功效成分的研究应用，成功打造出红宝石精华、双抗精华等热门大单品，成为品牌最优质的利润来源。今年以来，在疫情反复、行业监管趋严、流量格局变化叠加的外部环境下，品牌表现分化较大，珀莱雅凭借成功的大单品打造、强大的多平台运营能力、稳健的供应链能力以及资金实力，市场份额持续攀升。此外，在主品牌快速成长的同时，公司多品牌的布局也逐渐成型，彩棠、OR、悦芙媞在年上半年迎来加速发展，进一步打开公司成长空间。
二、化妆品行业：短期受抑制，中长期景气度向好
年以来化妆品大盘表现较为疲软，社零增速低于平均。年9月限额以上化妆品类商品零售额同比下滑3.1%，1-9月累计同比下滑2.7%。自年1-2月开始，化妆品类社零增速持续低于限额以上社零大盘增速。我们认为影响因素主要包括：1）经济增速整体放缓，化妆品类整体作为可选消费受到影响，其中护肤、个护相对刚需，而彩妆则由于社交场景减少，下滑较为明显；2）疫情反复，上海等地区防控措施升级，导致供应链及物流受阻，线上线下消费也都受到抑制；3）化妆品行业新规正式执行，上游产品备案门槛提升、周期变长、成本增加，部分不合规产品出清，新品上市进度放缓；4）线上流量格局在反垄断等因素促进下快速变化，抖音快手等直播平台兴起、超头直播动荡，对单一渠道依赖较重、转型较慢的品牌承压。
竞争格局优化，集中度提升明显，部分国货品牌表现突出。据生意参谋，年1-8月淘系护肤行业CR5同比提升近2pcts，CR15同比提升近3pcts，头部化妆品牌多保持稳健增长。其中欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛、OLAY、海蓝之谜等国际大牌均稳居前列且市场份额稳中有升，国货品牌中珀莱雅、薇诺娜市场份额提升明显。我们认为一方面得益于其较强的品牌力、产品力、渠道力和管理能力，现金流整体稳健，另一方面新锐品牌营销“熄火”给到头部品牌更多市场机会。上市公司业绩来看，年上半年，贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等上市公司营收、归母净利润增速均在30%以上，远超大盘增速。
中长期看，中国化妆品人均消费额至少有翻倍空间，行业成长潜力尚大。据欧睿，中国是全球第二大化妆品消费市场，年占到全球市场份额的17%（美国为全球第一大化妆品消费市场，市场份额20%）。年，中国化妆品市场规模约达亿元人民币，-年复合增速11%，欧睿预计到年可达亿元，-年复合增速7%。从人均消费额来看，年中国化妆品人均消费约为62.9美元，在全球99个主要市场中排名第58。一国的化妆品消费与其经济发展水平基本呈正比，年人均GDP超过3万美元的20+个国家化妆品人均消费额均在美元以上。中长期看，中国化妆品人均消费至少存在翻倍空间。
化妆品行业企业端集中度高，品牌端较为分散，打造品牌矩阵是企业做大的必经之路。由于化妆品的需求十分多元，单品牌的受众群体有一定局限，因此也存在规模天花板。多品牌经营可迎合消费者多元的细分需求，同时在管理、渠道、营销、研发、生产等方面具备规模效应，故头部集团多拥有庞大丰富的品牌矩阵。据欧睿，年中国化妆品企业CR5高达33.3%，前五大化妆品集团分别为欧莱雅集团、宝洁公司、雅诗兰黛集团、资生堂集团及LVMH集团；化妆品品牌CR5仅为13.7%，前五大化妆品牌分别为巴黎欧莱雅（欧莱雅集团）、兰蔻（欧莱雅集团）、雅诗兰黛（雅诗兰黛集团）、百雀羚（上海百雀羚日化）、玉兰油（宝洁公司）。
外资品牌占领高地，本土企业有待赶超。中国化妆品行业较早对外资开放，外资品牌早期经由百货渠道快速发展，此后线上购物兴起给外资品牌进入中国提供了一个更为便捷的渠道，截止目前外资品牌仍占到国内化妆品市场绝大多数份额。我们基于欧睿数据统计，年外资品牌在中国化妆品市场份额达到52.7%。而对比全球其他化妆品大国，本地企业往往能够通过发挥对本土消费者更为前瞻的洞察以及渠道资源优势，占据更多市场份额。据欧睿，日本、韩国、美国、法国化妆品行业外资企业市场份额仅约17%-40%，巴西作为外资占比较高的市场也不到50%。进一步拆分高端和大众市场看，中国市场前十大高端化妆品品牌均为外资品牌，前十大大众品牌中7个为外资品牌，对比全球其他较为成熟的化妆品市场，中国本土品牌远弱于外资品牌。
产品力、科技力、创新力塑造品牌力，本土企业加速布局研发。短期通过流量打法爆火的品牌难以维持较长生命周期，外资大牌得以常青的背后是基于产品力、科技力、创新力的品牌口碑堆积，以及独特的品牌故事、品牌文化的沉积。对标国际大集团，本土品牌在科研和技术实力上仍有一定差距。国际品牌通常拥有较强的自主研发能力和技术创新能力。多数新锐品牌处于刚成立自有品牌或通过代工厂推出基础品类产品线（水、乳、洁面等）的阶段。
多数传统本土品牌通过在线上、线下或微商等渠道有稳定的销量及增长积累了一定资金实力，逐渐进入建立自有研发团队/实验室/自有工厂，或者进一步加大研发投入的阶段。例如，珀莱雅在上海及日本组建研发中心发力基础研究、投资创新原料企业，贝泰妮设置云南云科植物研究所布局云南特色植物筛选、创新原料及合成生物等。年，国内五家主要化妆品上市公司合计研发费用6.87亿元，同比提升46%；研发费用率平均3%，同比提升0.1pct，研发投入持续加大。
三、珀莱雅：品牌升级，组织支撑
1.管理：组织灵活、扁平化，激励充分
创始团队深耕化妆品行业三十余年，经验丰富，创业前从事化妆品经销。年代，创立珀莱雅前，侯*呈、方玉友先生从事化妆品批发经销生意，在浙江义乌、河北石家庄等9大城市地构建起销售网络，代理丁家宜、艾丽碧丝、小护士、羽西、露华浓等知名品牌，方玉友先生用不到三年时间将石家庄燎原化妆品公司打造为河北省规模最大、实力最强的化妆品销售公司。公司管理层一直十分稳定，三大联合创始人侯*呈、方玉友、曹良国先生至今已管理公司二十余年。
组织架构扁平，组织灵活可快速响应市场，也考验管理层战略眼光。年来公司持续优化组织架构，从传统的模式化、流程化的金字塔型调整为拥有前、中、后台的平台化组织，重点中台包括数字化中台、产品中台、投放中台，同时采用研发、产品、投放、运营为主线的虚拟项目制组织形式，使得各品牌可共享中台研发、数据、信息、市场等方面的优质资源。公司组织架构高度扁平化，总经理直接管理二十余个部门，决策速度快。化妆品行业热点多、变化快，灵活的组织有助于快速把握市场机遇，也考验管理层的战略眼光。
组织持续迭代，员工以90后为主力。为适应品牌年轻化、由线下转移线上、由渠道驱动转型产品驱动的经营模式，公司年以来迭代80%员工，大量引进成长于互联网时代的年轻人才，大幅提升了电商及新媒体运营能力。现有员工以90后为主力，品牌战略、产品开发团队、新媒体投放、电商平台运营等均由年轻化团队负责，最大程度与品牌客群匹配。
业务激励充分，激励机制多元。年，公司改变以往“一元化”的激励机制，根据不同事业部、不同层级、不同职系的人才设计多元化激励机制，例如中高管及骨干员工股权激励、各业务模块超额业绩分享、内部各部门市场化、内部创业合伙人等，充分调动公司各级员工积极性和主动性。年公司新一轮股权激励计划落地，本轮激励计划覆盖公司名中高层骨干，授予限制性股票总数万股，授予价格78.56元/股。业绩考核期为三年，公司层面业绩考核目标为年、年、年营业收入、归母净利润增速不低于25%、23%、22%。
2.产品：大单品策略成效显著，品牌势能提升
从传统套系到流量爆品，再到大单品，进入产品驱动时代。珀莱雅作为线下老牌国货，年前产品主要为适合线下打包售卖的水乳套装，且功能偏基础，主要满足低线城市人群需求。年，营销驱动下公司先后成功打造大爆品泡泡面膜、小爆品insbaha粉底液，实现一定对一二线城市用户的拉新，但生命周期短，留存复购较低。年，公司执行大单品策略，结合年轻人偏好的功效成分，联合世界顶级原料供应商，深度布局精华、眼霜、面霜、防晒等高阶品类，先后推出红宝石精华、双抗精华、双抗眼霜、红宝石面霜，全年新品收入占比接近20%。年，公司进一步迭代大单品，升级成分、配方、包装，巩固大单品市场地位，并持续推新以扩充大单品矩阵，延展至次抛、面膜等品类，全年大单品收入占比增至25%+。年前三季度，珀莱雅大单品收入占比已经提升到35%+。
从精华品类入手，红宝石双抗精华带动下，珀莱雅品牌在天猫面部精华品类市占率已位居前二。公司首款大单品红宝石精华于年2月上市，定位熟龄肌抗衰，具有淡纹紧致功效，亮点在于运用了珀莱雅专利技术超分子维A醇+20%六胜肽，踩中了功效成分风口。
年4月，珀莱雅推出第二款大单品双抗精华，巧妙结合抗氧化、抗糖化两大热门需求，首次提出氧糖双抗概念，采用雅诗兰黛小棕瓶同款原料麦角硫因，且添加浓度高达2%。年公司对产品成分、功效及包装进行升级优化，进一步推出2.0版本。据炼丹炉数据，年、年和年1-9月珀莱雅天猫旗舰店两款精华累计成交额分别为1.8亿元、5.8亿元、5.0亿元，年、年1-9月同比增速分别为%、%，爆发性极强，带动珀莱雅品牌在天猫面部精华细分赛道排名升至前二，过去12个月累计市场份额达到7.8%，仅次于雅诗兰黛（市场份额9.1%）。
成功关键：结合消费者需求与热点成分，打造兼具功效与高性价比的差异化产品。以大单品红宝石精华为例，其核心成分维A醇（又称视*醇）是公认有效的抗老成分之一，根据美丽修行大数据，年A醇成分使用率同比增长%，A醇及其衍生成分“视*醇棕榈酸酯”跻身功效成分榜单TOP30，热度渐起。原理上，A醇进入皮肤后转变为A酸，A酸可帮助角质代谢、促进真皮层增厚，进而使肌肤光滑，具有抗老淡纹、改善痤疮、淡化痘印等功效。但是维A类成分对皮肤有一定刺激性，初次使用的2-4周内，可能出现泛红刺痛、干裂脱皮等症状，皮肤建立耐受后相关症状将消失。
为保证抗衰功效+减轻对皮肤的刺激，公司研发超分子维A醇包裹缓释专利技术，使维A醇释放浓度维持在对皮肤伤害最小的水平，成为其差异化竞争优势。价格上看，珀莱雅红宝石精华每毫升定价约为9元，低于欧莱雅、露得清竞品的12-13元，叠加浓度高达20%的高端抗衰成分六胜肽加持，整体颇具性价比。
借力“早C晚A”概念，搭售红宝石双抗精华，助推销售再上台阶。“早C晚A”即早上使用使用含维C类成分的护肤品，晚间使用含维A类成分的护肤品，两者结合使用，既能美白提亮皮肤，也能有效抵抗皮肤老化，被称作“神仙抗老CP”。年7月开始，珀莱雅结合该理念推广双抗精华红宝石精华套组，并在双十一期间迎来大爆发。据炼丹炉数据，年11月珀莱雅双抗红宝石精华合计销售额超过3亿，占店铺总销售额的40%+，其中早C晚A套组占比20%+。
持续扩充产品矩阵，同时进行跨品类、跨功效连带。纵向看，公司从精华品类出发，推出同系列的面霜、眼霜等产品，例如在红宝石精华的基础上，推出以多肽为核心成分的红宝石面霜、具有相对低浓度的A醇+多肽的红宝石眼霜以及红宝石水乳等。横向看，公司基于不同功效，持续丰富产品系列。例如由于A醇、维C产品更偏强功效，为适应脆弱肌肤需求，公司延展出源力系列，主打舒缓修护，“早C晚A”套组进一步拓展到“ABC抗老金三角”，通过加一步修护，满足换季期、敏感肌人群需求。
大单品驱动下，品牌客单价、复购率及毛利率提升明显。随着大单品销量的增长与产品矩阵的拓展，大单品收入贡献持续攀升，在天猫旗舰店中的渗透率从年的20%上升到年的60%，年上半年达到65%+。大单品比重的提升带动珀莱雅天猫客单价从年的元上涨到年的元（yoy+46%），年上半年达到元。同时，珀莱雅天猫复购率也从年的25%左右提升到年的30%+，年上半年达到35%左右。客单价、复购率双升也侧面反映了品牌力的提升。财务上看，产品结构优化对毛利率产生明显拉动，公司整体毛利率从年的63.96%提升到年上半年的68.12%，其中年开始执行新收入准则，运费计入主营业务成本，可比口径下毛利率同比提升2.74pcts。
3.研发：从消费者需求出发，打破组织内外壁垒
积极引入国际人才提升研发实力，布局基础研究。公司在国内化妆品企业中的研发实力处于一流水平，对比同业，公司研发人数相对精简，研发人员占比员工总数5.59%，低于平均，但其中硕士以上学历占比达到32.08%，位居行业前列。从专利数量看，截止年，珀莱雅累计获得发明专利92项，高于上海家化、华熙生物等，位居样本公司第一。
年9月公司新引入具有医学背景、前上海家化研发首席科学家魏少敏博士担任首席科学家，主要负责原料、皮肤机理等基础研究。年9月公司引入新首席科学官魏晓岚博士，魏晓岚博士此前在全球知名化妆品巨头科蒂集团担任亚太区研发副总裁，拥有国际视野，化学与分子工程专业出身，在化合物合成、高分子材料、配方及功效原料等方面拥有丰富经验，同时还拥有咨询公司从业经验，对市场有深度了解，为公司研发带来新动力。同时，公司杭州龙坞正在建设新的国家级研发中心，上海虹桥、日本研发中心也在组建中，未来将重点布局原料、生物科技等领域的基础研究。
产品开发以消费者需求为中心，保证研发“有效性”。公司现已成功构建了基于消费者需求的研发闭环。公司产品研发起步于需求洞察，通过线上大数据筛选高增长赛道，再结合公司资源、研发能力判断能否切入，随后针对各产品组建研发小组。待产品打样后，公司会再次进行需求测试，基于消费者调研、KOL及专家调研，
