来源：EBQuant
作者：光大金工
基金经理调研纪要
王岩：招商基金指数增强产品的逻辑与差异
招商基金指数增强产品基础逻辑
对于沪深指数增强基金，如果我们保证它的beta和沪深一样，同时叠加额外收益，就变成一个比较有利的产品。为了达到这个目标，首先要保证在beta和指数相匹配，即跟踪误差一定要控制好。但如果跟踪误差到0的话，它就是指数本身了。所以我们还要放出一些跟踪误差，以追求更高的超额收益。
在这个逻辑框架下，我们就涉及到中证、沪深增强等产品。接下来我会介绍从产品的设计端、策略端一直到产品端的流程。但是思路的框架上，我想现在绝大多数指数增强都围绕一个最基本的逻辑，就是从Barra体系出发。当然现在也有一些机构可能用axioma，或者其他的风控模板，但是逻辑上比较接近，就是在alpha端有一些自己特异的因子作为暴露，但是在风险端会把重要的风格、典型的风格，还有各个行业进行控制，以使得和指数尽可能地靠近，然后去追求超额收益。
我们模型研发中在两个方向花的精力较多，第一块是特异因子的构造，第二块是风险因子的构造。在特异因子端，我们认为如果是只有我们做了的话，它可能是我们追寻的一个alpha。但有一些已经很常见的因子慢慢变成风格了，或者说变成一个beta了。以去年和前年大家都较认可的PB—ROE框架为例，一个公司估值不太高，同时盈利质量相对较高，则该公司可能具有alpha。然后大家在ROE上做文章，如ROE的各种变种：同比变化、ROE的质量等；以及PB的各种变种，来进行拓展。
这是一个传统的框架，但是这个框架并不是毫无缺陷。典型的缺陷是某些行业不适用这个框架，如沪深指数里很重要的行业——医药。市面上35只沪深增强公募产品半年报或者年报披露的持股有一个特点，在随后的两个月里有相当部分的产品在医药行业不太容易有alpha，或者它可能会拖累指数，因此更多时候大家可能选择了平配。这是因为以前比较能带来alpha的股票，像恒瑞医药、长春高新，估值都比较高。在PB—ROE框架中，特别是在量化体系中通过Barra的模板、alpha体系去筛选，会筛选不到这样的股票。所以我们要思考如何保证量化的体系框架不变，但又不会因为某些瑕疵把好的股票错杀掉，这是我们要思考的第一个领域。在医药板块里，我们重点
