注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分
■前期回顾：境外资产方面，美元指数上行、*金走弱，美债利率上行，美国三大股指震荡。境内资产方面，中国国债利率震荡，人民币汇率小幅贬值，A股震荡，其中，宽基指数中，中证涨幅较大；风格指数中，周期涨幅较大。
■本期主题：海外方面，市场鹰派预期上升，宽松交易有所逆转，预计短期内境外市场仍将继续沿着加息终点上移的逻辑运行，利好美元，利空美债、*金。国内方面，2月经济的生产和需求端已逐步修复，为当下的风险偏好提供了支撑。往后看，生产端和需求端修复的方向确立，斜率能否加快，是决定风险偏好是否进一步上升的主要因素。风险偏好提升有利于权益资产，对固收资产形成压制。
■市场前瞻及策略：1.美股：美股继续受到压制，但是美国经济衰退幅度可能较低，也难以出现大幅下行，预计美股将继续在底部区间震荡。2.美债：可能仍将维持波动反复的形态，但突破前高4.3%的可能性不大。3.*金：趋势上仍然看多，但是短期来说，*金同样也将继续面临调整的可能。4.汇率：企稳回升趋势不变，但短期内仍有贬值压力。5.国内固收：受到经济基本面偏利空、银行间流动性中性偏利空、信贷扩张中性偏利空的影响，预计10年期国债利率将震荡上行，表现偏弱。6.国内权益：在宏观经济和权益市场回暖过程中，各行业景气度都将好转，各板块都轮动上涨的概率较大，短期行业结构可能更趋均衡，全年看更偏成长。
正文
前期回顾：境外债券下跌，境内股市震荡
回顾我们的趋势预判，2月美债、*金、中债、人民币、美股、美元的走势与我们判断一致，A股与我们判断不尽一致，具体内容如下表所示：
表1：2月市场及策略回顾（截至年2月24日）
注：A股风格定义见文末
资料来源：Wind、招商银行研究院
境外资产方面，美元指数上行，*金走弱，美债利率上行，美国三大股指震荡，体现出美国前期交易加息放缓的预期已经停止。其中，美债利率上行幅度超出预期，10Y美债利率上行至3.95%，高出12月末的第二高点3.9%，显示出市场重新回归货币紧缩交易，且力度不小。
图1：A股市场震荡
资料来源：Wind、招商银行研究院
图2：境外市场美债利率上行
资料来源：Wind、招商银行研究院
境内资产方面，境内资产方面，中国国债利率震荡，人民币汇率小幅贬值，A股震荡，显示出当下国内市场并没有明确的交易方向。A股宽基指数中，上证50、沪深出现小幅回调，中证小幅收涨，显示出流动性稳定对小票形成支撑。风格指数中，金融跌幅较大，成长跌幅居次，周期涨幅较大，消费涨幅居次，风格分化，显示出市场在缺乏主线的背景下，对前期形成的风格自发地进行再平衡。
整体而言，2月境内外市场走势基本符合前期我们对海外偏鸽预期需要修正的预期，不过在幅度上超出预期，表明海外资产交易已重回货币紧缩主线。国内资产震荡为主，围绕春节后经济复苏表现展开，风险偏好尚未有明显的上升或下降。
本期主题：海外重回紧缩交易，国内风险偏好持续修复
（一）市场上调关于美联储加息终点的定价
随着1月美国经济、通胀数据的全面超预期，市场对前期交易逻辑进行了纠偏——从交易“货币*策转鸽”切换至交易“加息终点上移”。短期来说，预计境外市场仍将继续沿着加息终点上移的逻辑运行，利好美元，利空美债、*金。
从近期公布的宏观数据来看，无论是就业、零售还是通胀数据，均出现了超预期的情况，表明美国经济的开年走势仍具备相当的韧性，市场也随之上调了关于美联储加息终点的定价，从最初的4.90%（2月2日定价）上升至5.35%（2月24日定价），这也就意味着市场对3月后的加息次数预期从1次上抬至了3次，而下半年的降息预期也随之消失。更激进的是，市场上甚至有讨论3月一次性加息50BP的声音，但我们认为抬高加息幅度的门槛较高，目前来看概率偏低。短期来看，市场将进入到“经济数据依赖”的博弈期，考虑到美国职位空缺数仍在历史高位，薪资增速韧性较高，服务通胀的高粘性特征尚未反转，叠加中国疫后复苏对能源项构成支撑，市场可能仍将继续沿着鹰派交易的逻辑运行，利好美元，利空美债、*金。
图3：市场上调关于美联储加息终点的定价
资料来源：Bloomberg、招商银行研究院
但从中期趋势上来看，虽然美联储最为
