（报告出品方/作者：中国平安，易永坚）
1“双减”*策落地，教培行业受重创
教培上市公司股价迎来史诗级暴跌
从市场反应及股价层面来看：教培行业及个股均受重创，教培上市公司股价迎来史诗级暴跌。在美上市的精锐教育、流利说分别在8月、9月各自收到退市警告。
教培机构面临收缩调整及裁员，行业加速出清
从公司运营层面来看：
为维持继续运营，关闭学习中心及裁员等举措成为必然。“双减”*策发布后，新东方裁员6万人，高途计划裁员近1/3，各个机构纷纷进行收缩及部门调整。
教培企业加速出清。根据天眼查数据，仅年7月下旬提出“双减”*策之后至10月，中国教育培训相关企业注销、吊销的数量达21万家，包括上海巨人教育、启文教育、杰睿教育、趣口才等，行业在“双减”*策之下基本没有“回旋”余地，企业加速出清。
教培公司业务体系受到“毁灭性”冲击
梳理教培行业上市公司K9、K12及其他业务：大多数教培公司K12业务占比达8-9成，“双减”*策落地后，教培机构原有商业模式及业务体系遭受“毁灭性”打击，形势不容乐观。
非K9学科培训业务形成托底效应：非K9学科培训业务对稳固企业增长发挥重要作用，“双减”背景下为企业探索转型提供基础，例如新东方在线（大学业务），有道（硬件及在线市场服务）。
龙头资金充裕，转型新发展方向迫切
学科培训业务被“堵”，现有资源必然向合规性业务倾斜；相对而言，龙头公司账面资金充裕，转型及寻找新发展方向成为必然。
2四大教培转型路径试解分析
教培转型方向及逻辑梳理
双减*策落地，教培公司业务经营及估值体系迎来“毁灭性”打击，在教育面临结构性调整的新背景下，原有经营模式不再适用，而部分公司尤其是龙头企业账面资金充裕，转型发展成为必然。通过对现有教培上市公司转型动向梳理，可以发现素质教育、职教、硬件、课后三点半成为主要转型方向。因此，本部分主要对这四大转型路径进行分析，梳理转型逻辑以及可能面临的挑战。
1）转型素质教育
底层逻辑--供需两端重合度高
转型素质教育逻辑：
（1）用户画像相对重叠，现有供给体系可用。
用户画像相对重叠。素质教育概念相对丰富，但主要指面向初中及以下年级学生开展的校外素质培训，包含幼儿园、小学、初中三个阶段，与K9学段（含学前）用户画像高度重叠。
教培机构现有供给体系可用。尽管学科培训与素质教育在运营模式、课程规划、教材编写、人才组织等方面仍存在较大不同，但相对其他转型方向而言，教培机构可以利用其线下培训学校及教师资源通过培训、业务架构调整等方式进行转型。
（2）素质教育市场待开发空间相对大，行业且尚处于培育成长期。
近2亿学生孕育巨大市场空间。根据国家统计局数据，年3-15岁在校生达2.05亿，其中普通小学生人数达1亿左右，普通初中在校生万，学前教育儿童各占万，且各年龄阶段学生比例结构保持稳定，为素质教育行业提供较大的市场空间。
尽管素质教育总体市场规模远不及K12学科辅导，但仍处于培育期并持续增长。根据艾媒咨询数据，中国素质教育培训行业市场持续增长，-19年CAGR12.4%。尽管年受疫情影响有所下滑，但随着“双减”*策落地，素质教育成为教培机构转型突破口，未来行业热度不断上升，再加上AI、VR等技术手段为教学方式、运营模式及行业发展赋能，行业有望迎来进一步发展。
挑战--难以出现大企业强供给
细分领域众多，各领域模式体系差异性大，导致单个项目难以建立大范围“基础设施”，市场高度分散。尽管素质教育市场的总体规模较大，但是细分领域多，导致每个细分领域的市场规模相对较低，即使是占比最高的艺术类（占比达40%左右），也可以分为音乐、舞蹈、美术，而音乐又可以进一步细分为“钢琴班”、“小提琴班”等不同乐器培训。而素质教育不同细分领域模式体系差异大（例如体育类对场地要求较高，音乐类对乐器和老师要求较高），导致单个项目难以建立大范围“基础设施”，因此素质教育内较少有规模化的大赛道。（报告来源：未来智库）
对人的要求相对较高，供给标准化弱，可复制性不强。
注重互动及线下场景搭建，如果不能实现内容带人的逻辑，就是纯堆人的逻辑。尽管少儿编程、少儿口语之前已经出现了相对标准化的产品，实现了内容带人的逻辑；但是舞蹈、音乐、体育等学科对老师的要求依旧较高。
低标准化难以实现快速复制扩张。学科培训往往与学科课程体系挂钩，有固定的知识点，以考试为标准的考核方式统一明确，可以打造成熟的产品并快速复制扩张。而素质教育方面尽管存在考级、竞赛和表演等多种考量方式，但更多缺乏明确检验标准。考核方式非标准+赛道众多差异大+对人的要求高，导致供给标准化弱，可复制性不强。
挑战--细分领域均有大量存量供给
素质教育各细分领域的存量供给中均已出现众多参与者，部分领域甚至出现优势性企业。例如在美术赛道中，美术宝已经具备优势，且在3-18岁美育行业已构建完整的生态链条；基础素养领域中火花思维依托技术和内容，在思维类素质教育中已经取得一定口碑；以及主打中国文化及国学素养的秦汉胡同等。素质教育各领域差异性大，标准化低，其特性本就加大出现规模性大企业的难度，目前各个细分领域中均已有大量存量供给布局，教培机构转型素质教育将面临与已有存量供给的竞争，构建替代品或进行错位竞争难度高。
2)转型职业教育
底层逻辑--就业市场供需“剪刀差”扩大，职教行业β强化
转型职业教育的底层逻辑：高校毕业生规模持续增加+就业形势复杂，就业市场供需“剪刀差”持续扩大，使得职教行业β得到强化。
供给端：高校扩招，毕业生规模持续创新高。根据教育部、人力资源和社会保障部年11月19日披露数据，届高校毕业生规模预计万人，同比增加万人，再创历史新高。
需求端：经济发展压力大+疫情影响仍未消退，就业形势依旧复杂。一方面，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，对就业市场产生不利影响；另一方面，疫情影响仍未消退，部分行业及企业的生产经营仍未恢复至疫情前水平，部分中小企业吸纳就业能力下降。
供需两端驱动下，职教行业β强化，市场规模持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，年职业教育市场规模达亿元，-20年CAGR为7.05%，随着就业市场供需“剪刀差”扩大，未来将进一步增长。
直接逻辑--各细分市场需求旺盛
转型职业教育的直接逻辑：各细分（升学考试、人才招录、职业教育）培训市场需求旺盛。
1.升学考试培训：就业压力大，升学（考研、出国留学）需求旺盛，考研辅导、英语培训仍是可以
